Источник: RAEX
Рейтинговое агентство RAEX (Эксперт РА) подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Группа Компаний ПИК» на уровне ruA- Прогноз по рейтингу – стабильный.
ПАО «Группа Компаний ПИК» - одна из крупнейших российских девелоперских компаний, ведущая деятельность на рынке Москвы, Московской области и еще семи регионов. По состоянию на 31.12.2017 портфель проектов включал 11.5 млн кв. м. недвижимости.
Подтверждение рейтинга в значительной степени обусловлено достижением компанией финансовых результатов, ожидавшихся агентством при пересмотре рейтинга в 2017 году. По состоянию на конец первого полугодия 2018 года компания полностью завершила процесс поглощения приобретенной в четвертом квартале 2016 года группы компаний «Мортон», закончив начатое «Мортоном» строительство и полностью перепрофилировав принадлежавший ей портфель проектов. Также к концу 2017 года была проведена консолидация кредитного портфеля – по состоянию на 31.12.2017 99% долговых обязательств были представлены публичным долгом. Долговые метрики в значительной степени соответствуют ожиданиям агентства - соотношение долга на 31.12.2017 к EBITDA за 2017 год находилось на уровне 3.9, CFO и FCF до процентных платежей покрывали 58% и 51% долга соответственно. Агентство предполагает, что, как минимум, в течение 2018 года компания будет поддерживать уровень долга в абсолютном выражении на текущем уровне, финансируя приобретения новых проектов преимущественно за счет операционного денежного потока. По итогам 2017 года аналогичные расходы составили 16 млрд руб. и были направлены в том числе на приобретение проекта «Жулебино Парк» и выплаты авансов по некоторым проектам, включая «Западный порт» и площадки в г. Котельники.
Метрики краткосрочной долговой нагрузки находятся на комфортном уровне. Погашения тела долга в 2018 году представлены офертами по трем эмиссиям облигаций, размещенным в августе 2015 года, и обладающими самой высокой ставкой среди прочих долговых обязательств компании – 14.25%. Агентство учитывает, что для выплат по этим обязательствам компания в первом полугодии 2018 года разместила три новых эмиссии облигаций на 17 млрд руб. и привлекла пятилетнюю кредитную линию от АО «АЛЬФА-БАНК» в размере 4.5 млрд руб. Выплаты по долгу с учетом корректировки на рефинансирование представлены только процентными платежами в 2018 году, которые практически трехкратно покрываются CFO и FCF за 2017 год. Покрытие в том числе включает предоплату форвардной стоимости в рамках заключенных беспоставочных форвардных контрактов с Банком ВТБ (ПАО): на сумму 15 млрд руб. в июне 2017 года и на 20 млрд руб. в мае 2018 года. В связи с этим агентство отмечает растущую косвенную подверженность компании фондовому риску через форвардные контракты, базовым активом которых являются акции компании.
Рентабельность снизилась по сравнению с предыдущими периодами – по итогам 2017 года рентабельность по EBITDA составила 9% (по итогам 2016 года – 20%), что было обусловлено признанием портфеля проектов «Мортона» в отчетности по справедливой стоимости. Агентство полагает, что уже с 2018 года маржинальность будет восстанавливаться за счет роста доли продаж новых проектов, не учитываемых ранее по справедливой стоимости.
Прогнозная доступная ликвидность, по оценке агентства, по-прежнему почти двукратно покрывает направления использования на горизонте 18 месяцев от 31.12.2017. Агентством предполагается пропорциональное увеличение чистого операционного денежного потока за счет роста продаж вслед за расширением портфеля проектов, что подкрепляется сильными операционными результатами первого полугодия 2018 года. С учетом рефинансирования оферт по трем эмиссиям облигаций, крупнейшей статьей расходов, помимо приобретения проектов, будет ожидаемая агентством выплата дивидендов в 3 квартале 2018 года, оцениваемая на уровне 15 млрд руб, что значительно превышает минимальный уровень, задаваемый дивидендной политикой – 30% от CFO по итогам календарного года. Включаемые в расчет затраты на приобретение проектов оцениваются на уровне предыдущего года. Агентство отмечает исторически высокий поддерживаемый компанией уровень денежных средств – 45.5 млрд руб. на 31.12.2017 – и полагает, что подобный уровень будет поддерживаться компанией в дальнейшем.
По отношению к деятельности компании существенным фактором риска также является состояние рынка жилой недвижимости - по мнению агентства, в связи с неблагоприятной экономической ситуацией отсутствуют предпосылки для существенного увеличения платежеспособного спроса и цен на жилье. Также сдерживающее влияние на оценку перспектив динамики рынка оказывает разворачивающаяся реформа жилищного строительства с запретом на привлечение средств по договорам участия в долевом строительстве, которая в среднесрочной перспективе может оказать существенное влияние на общую конъюнктуру рынка и величину предложения жилья, в частности. По мнению агентства, реформа не окажет существенного влияния на деятельность компании на горизонте ближайшего года-двух по причине значительного запаса проектов с подготовленными разрешениями на строительство.
В течение 2017 года в компании завершилась смена собственников, начавшаяся в июле 2017 года с покупки Сергеем Гордеевым пакетов акций Александра Мамута и Микаила Шишханова, и закончившаяся предложением обязательной оферты миноритариям. В результате сделок доля Сергея Гордеева увеличилась до 74.6%. Консолидация контрольного пакета позитивно оценивается агентством. При этом агентство обращает внимание на сохраняющуюся агрессивную финансовую политику компании, включающую резкое наращивание земельного банка в прошедшие периоды и вероятный рост дивидендных выплат в будущем на фоне сохраняющейся высокой ликвидности.
По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО (без досрочного применения МСФО 15 «Выручка по договорам с покупателями») активы ПАО «Группа Компаний ПИК» на 31.12.2017 составляли 378 млрд руб., капитал – 56 млрд руб. Выручка по итогам 2017 года составила 175 млрд руб., чистая прибыль – 3.2 млрд руб.